期货模拟交易软件分析中国利率策略周报曲线平陡之惑实则是宽松时间长短之争

2020-04-06 09:56:10 by Admin 汽车要闻
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  3 月经济数据预测

      (1)工业方面,3 月PMI 生产指标环比修复,显示工业生产有所改善,但六大发电集团耗煤量增速依然下跌20%,参考工业增加值定基指数历史环比,我们预计3 月工增同比约在-12%左右。(2)投资方面,生产进度加快,全月平均复工进度接近80-90%,带来3 月实际投资进度回升。总量估计看,我们考虑最理想的情况,3 月的名义投资额较19 年3 月持平,这样估算1-3 月累计投资增速在-10%;从另一个角度,如中国固定资产投资的潜在名义增速延续去年的速度在5%,按3 月复工恢复到85%算,固投累计同比在-11%。考虑到制造业投资在三大投资中比重最大,受全球疫情的干扰也最多,我们预期固投累计增速在-14%左右。(3)消费方面,3 月社零增速可能恢复较慢。3 月前三周乘用车销量同比下滑45%,较1-2 月合计汽车消费同比下滑-37%恢复不多,3 月汽车消费对社零的拖累可能依然较大,我们预计社零3 月同比-15%左右。(4)贸易方面,外需走弱叠加内需仍在陆续恢复、大宗工业品进口价格下行,我们认为今年3 月出口同比-25%左右;进口同比-30%左右。(5)PPI 方面,3 月BPI 指数环比下跌4.8%,跌幅较2 月扩大,我们预计3 月PPI 环比-1%,同比增速-1.5%左右。CPI 方面,猪肉、蔬果价格走弱,预计3 月CPI 同比增长4.7%左右。(6)金融数据方面,信贷方面,宽信用正在发力,大行的贷款投放节奏明显加快。根据银保监会,一季度新增贷款7 万亿元,有力支持了企业复工复产。考虑到银监口径和央行口径的差异,3 月份央行口径的贷款可能有2.6 万亿。信用债天量发行下,社融增量可能达到3.8-4 万亿元,社融增速上升至11%左右。受信贷和信用债融资加快的影响,M2 有望回升到8.9%。

      曲线平陡之惑实则是宽松时间长短之争

      从去年以来,债券投资者的主要债券投资策略是信用下沉和加杠杆,对加久期一直比较谨慎,其核心原因就是投资者对利率是否会较长时间保持低位持疑虑态度,如果利率不会较长时间保持低位,那么在利率走低的时候配置长久期债券,投资者担心会被套。投资者对于利率下行持续性和幅度的疑虑,主要集中在以下几个方面。(1)一些国家开始禁止粮食出口,是否会推高粮价并导致通胀压力,从而抑制债券牛市?(2)油价未来是否会存在报复性反弹,从而推高通胀,形成一个中期的通胀风险?(3)外需的经济冲击到底有多大?如果出口占GDP 比重比2008 年低,是否出口下滑风险没有想象中那么高?(4)特别国债和专项地方债发行量的上升是否可能推升利率,或者导致长端利率下行受制约。(5)基建和房地产投资是否可能再度推动经济快速回升,并带动通胀和利率回升?(6)金融机构负债成本下行缓慢,较高的负债成本使得投资者对于债券配置产生了一定的抵触情绪。我们认为这些因素都不是未来核心制约利率下行的因素。

      当下市场对债券收益率曲线的牛陡还是牛平之争,实际上是对未来利率是否会长期保持低位,货币政策是否会长期保持宽松的分歧。从我们的角度来看,我们认为未来的十年和过去的十年是不同的,不能套用过去十年的经验来判断未来。因为全球经济增速未来十年可能很难复制过去十年甚至过去二十年的较快增长。如果利率长期保持低位,那么10 年国债目前2.5%的收益率可能是未来十年的高位而不是低位。这种情况下,最有利的投资策略仍是延长组合久期,并缩短负债久期。


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